À en croire uniquement certaines données de marchés comme le niveau des indices actions, de retour à leurs plus-hauts, ou ceux de la volatilité implicite, de retour sur des niveaux inférieurs à ceux du mois de mars (1), on pourrait avancer que le « Libration Day » est une histoire ancienne et que peu de menaces pèsent sur les marchés boursiers. Ce serait aller un peu vite en besogne, en tout cas sur ces simples constats.

Pour aller plus loin, on peut aussi regarder ce que les opérateurs appellent le « skew » de la courbe de volatilité. « Skew » signifie déviation et illustre le fait que sur une même échéance et un même support, la volatilité implicite varie en fonction du prix d’exercice des warrants ou des options. Sous forme graphique, cela dessine même un sourire (« smile » en anglais), les volatilités des warrants très « dans la monnaie » ou très « en dehors de la monnaie » étant plus élevées que celles de produits à la monnaie (2).

Une forte déviation, ou large sourire, illustre une demande plus forte pour des scénarios extrêmes, des produits très « en dehors de la monnaie » par exemple, et reflète aussi ce que les opérateurs tentent d’anticiper sans présager toutefois de ce que sera la réalité.

Vous connaissiez peut-être le VIX qui mesure la volatilité de l’indice pilote des valeurs américaines, le standard & Poors 500… Voici le S&P 500 SKEW index du CBOE (3). Il mesure, pour simplifier, la convexité de la courbe de volatilité. Plus il est élevé, plus la différence entre la volatilité des scénarios extrêmes et celle des warrants à la monnaie est importante, illustrant la demande pour de tels scénarios ou la protection contre ces derniers…

Il évolue historiquement entre 100 et 150 points. À combien est-il aujourd’hui (4) ? 136. À combien était-il avant le « Liberation Day » ? 143. Et en février 2025 ? 175 ! (5) À cette dernière date, les opérateurs étaient donc fortement en recherche de couverture ou de positions sur des scénarios extrêmes… Intéressant ! Attention, s’il est en forte baisse sur 3 mois, il reste encore très au-dessus de son niveau plancher, ce qui témoigne toujours d’une certaine tension.

Thibaud Renoult
Société Générale Produits de Bourse, 19 mai 2025

1. La volatilité est parfois utilisé comme un outil de mesure l’incertitude sur l’évolution future des marchés. Un niveau faible caractérise souvent une confiance et une lisibilité accrue.
2. « Dans la monnaie » prix d’exercice inférieur au cours du sous-jacent (SJ), « en dehors de la monnaie » prix d’exercice supérieur au cours du SJ, « à la monnaie » prix d’exercice égal au cours du SJ.
3. Chicago Board of Exchange.
4. Au 16 mai 2025.
5. Source Bloomberg.

“Un Large sourire […] reflète aussi ce que les opérateurs tentent d’anticiper sans présager toutefois de ce que sera la réalité.”