Lorsqu’un émetteur cote un produit de Bourse, deux paramètres doivent être transmis au marché : le prix (bid/ask) et la taille/quantité. La quantité est limitée par la nature du fonctionnement du marché. Quand un investisseur achète ou vend des Produits de Bourse, ce n’est pas l’émetteur qui prend le risque opposé. Lorsqu’une transaction est réalisée, l’émetteur se couvre en achetant des instruments financiers. Par exemple, si un investisseur achète 1 000 € de Turbos Call Total avec un effet de levier de 10, alors l’émetteur achètera 10 000 € d’actions Total. Il est alors couvert, les variations du cours de l’action seront sans influence sur ses résultats.

C’est parce qu’il réalise cette opération de couverture que l’émetteur limite la taille qu’il est possible de traiter en une seule fois sur un Produit de Bourse ; la taille offerte dépend donc de la liquidité du sous-jacent à un instant T.

La nature du sous-jacent est donc le principal facteur déterminant la quantité offerte sur les Produits de Bourse. Alors que plusieurs milliards d’euros sont échangés quotidiennement sur les futures indiciels, seulement quelques centaines de milliers d’euros sont traités sur certaines valeurs françaises du SBF 250. Les quantités offertes sur les Produits de Bourse liés aux indices américains peuvent ainsi dépasser le million d’euros mais seulement quelques milliers d’euros pour ceux liés à des valeurs de taille moyenne.

Au-delà de la nature du sous-jacent d’autres paramètres exerceront aussi une influence directe sur sa liquidité. Sur les actions, lorsque le marché principal est fermé, la liquidité est structurellement beaucoup plus faible, ce qui a une influence directe sur les quantités offertes. Les actions françaises avant 9 h 00 et après 17 h 30 ou les actions américaines avant 15 h 30 sont ainsi directement concernées. Un autre paramètre important est la volatilité du sous-jacent. Plus un actif est volatil, plus le risque de couverture est élevé pour l’émetteur. En conséquence, il pourra ajuster à la baisse les quantités offertes afin de limiter son exposition instantanée. À l’inverse, sur des sous-jacents très liquides et peu volatils (comme certains indices majeurs ou paires de devises), les tailles affichées peuvent être plus importantes et plus stables dans le temps.

Il convient également de noter que les quantités affichées dans le carnet ne sont pas figées. Elles évoluent en permanence en fonction des conditions de marché, des flux d’ordres et de la capacité de couverture de l’émetteur. Ainsi, un investisseur souhaitant traiter un montant important peut constater que la taille disponible est insuffisante à un instant donné, mais qu’elle se reconstitue progressivement après exécution partielle ou avec l’évolution du marché.

Dans ce contexte, l’utilisation des horaires étendus permet d’offrir une meilleure continuité de cotation pour les investisseurs particuliers. Cependant, ces plages horaires élargies s’accompagnent généralement de tailles plus faibles et de spreads plus larges, reflétant les contraintes accrues de couverture. Il est donc essentiel pour l’investisseur d’adapter ses stratégies d’exécution en fonction du moment de la journée et des caractéristiques du sous-jacent.

Arnaud Courtois
Société Générale Produits de Bourse, 26 mai 2026

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