Leader mondial des logiciels de gestion d’entreprise, SAP bénéficie d’une base clients très solide. Une fois intégrées aux fonctions finance, RH ou supply chain, ses solutions sont difficiles à remplacer. Le modèle historique de licences laisse progressivement place au cloud, plus récurrent et plus rentable à long terme.

En 2025, le groupe a publié un chiffre d’affaires en hausse de 8 %, avec des revenus cloud en progression de 23 %. Le carnet de commandes cloud atteint 77 Mds€ (+30 %), offrant une forte visibilité sur les revenus futurs. La rentabilité suit la même trajectoire. Le résultat opérationnel non-IFRS progresse de 2 % et le free cash-flow grimpe à 8,24 Mds€, presque deux fois plus qu’un an plus tôt. Pour 2026, SAP vise une croissance de revenus cloud de 23 à 25 %, ainsi qu’un free cash-flow proche de 10 Mds€.

Le vrai débat est désormais autour de l’intelligence artificielle. Le marché craint que l’automatisation réduise le nombre d’utilisateurs et fragilise une partie du modèle de facturation historique basé sur les licences et les abonnements par utilisateur. SAP répond en faisant évoluer son modèle tarifaire vers une facturation davantage liée à l’usage et à la consommation des services cloud : environ 60 % des revenus cloud reposent déjà sur ces critères.

SAP conserve un profil rare sur le vieux continent : croissance cloud, amélioration des marges, forte génération de cash et exposition directe à l’IA. La correction récente a fait redescendre une valorisation devenue exigeante, sans remettre en cause la qualité du modèle. Le titre offre un point d’entrée plus attractif sur un acteur capable de combiner revenus récurrents, discipline financière et innovation. On fixera un objectif de cours à 175 € à moyen terme.

Capucine Bouchard
© 2026 zonebourse.com, 27 mai 2026