Lorsque le cours de l’actif sous-jacent se rapproche de la barrière désactivante, au-delà d’un certain seuil fixé par les teneurs de marché, le produit devient en effet « Bid Only ». Cela signifie que l’émetteur ne propose que l’achat du produit et n’affiche donc plus de cours de vente.

Il est important de noter que l’objectif principal des teneurs de marché reste la couverture de risque. Lorsqu’un investisseur se positionne sur un produit, les teneurs de marché prendront une position similaire à celle du client afin de se couvrir contre les variations du sous-jacent. Prenons un exemple, lors de l’achat d’un Turbo Illimité Best Call LVMH, les teneurs de marché vont prendre une position longue (à la hausse) sur ce même sous-jacent. Inversement s’il s’agit d’un Put.

Dans le cas des Turbos qui sont des produits ayant une barrière désactivante, ils achèteront aussi des instruments pour couvrir le risque de gap. Qu’est-ce qu’un « gap » ? C’est un écart de cours important entre deux cotations successives. Il arrive le plus fréquemment entre le cours de clôture et le cours d’ouverture de la séance de bourse suivante.

Lorsque la barrière du Turbo s’approche trop du cours du sous-jacent, ce risque devient très important et ne peut plus être couvert. Les teneurs de marché vont fixer un seuil qui se situe à une certaine distance de la barrière désactivante, 1 % par exemple, à partir duquel le produit cotera « Bid Only » si le cours du sous-jacent atteint ce seuil.

Par exemple, imaginons un Turbo à maturité Call CAC 40 avec une barrière désactivante et un prix d’exercice égaux à 6 000.
Si le seuil fixé par les teneurs de marché est de 2 %, cela signifie que le produit passera Bid Only à partir du moment où le cours du CAC 40 atteindra 6 120 (6 000 + 0,02*6 000). Tant que le cours du CAC 40 se situera entre 6 000 et 6 120, le produit restera « Bid Only ». Bien entendu, si le cours du CAC 40 atteint les 6000, le produit sera désactivé.

Ce seuil fixé par les teneurs de marché peut varier en fonction des conditions de marché. Plus ce dernier est volatile (risqué), plus le seuil fixé va être élevé.

Martin Poggi
Société Générale Produits de Bourse

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